Regnskabssæson – udsigt til fald i indtjening i første halvår

Vi er efterhånden i den allersidste del af regnskabssæsonen i USA. Vi mangler lige de sidste 20% af selskaberne i S&P 500, men indtil nu er den samlede indtjeningsvækst landet omkring 13% å/å – væsentligt under de +20% vi har set igennem de første 3 kvartaler af 2018. Svag global vækst, stigende omkostningspres og valutarisk modvind fra en stærk dollar er blandt forklaringerne på vigende vækstrater. Men at dømme ud fra kursreaktionerne på regnskaberne havde markederne forventet værre. Faktisk har kursreaktionen på negative indtjeningsoverraskelser været mere afdæmpet end i de seneste kvartaler, mens de gode belønnes mere.

78 af de offentliggjorte 411 regnskaber i S&P 500 har givet indikationer på selskabernes forventning til 1. kvartal. Af disse har godt 75% indikeret svagere udsigter, hvilket også spejles i analytikernes forventning om et fald i indtjeningen på ca. 2% i indeværende kvartal (ift. et år tidligere). Faldet skyldes til dels, at effekten fra selskabsskattelettelsen sidste år falder ud i år-til-år-sammenligninger efter 1. januar 2019, men det hænger også sammen med bekymring for de økonomiske udsigter for 2019. Således noterer vi os, at størstedelen af de negative udmeldinger er kommet fra internationalt eksponerede sektorer som bl.a. IT og industri, der rammes af svækket global vækst og usikkerhed om Trumps handelspolitiske strategi.

Vi venter dog, at tingene udvikler sig knap så dystert, som mange virksomheder frygter – og selv de mindste tegn i væksttal på, at den historie holder, vil kunne løfte aktiekurserne yderligere de kommende måneder.

Investorerne var forberedte på svag indtjening i europæisk finanssektor
I Europa er vi nu godt halvvejs inde i regnskabssæsonen for STOXX 600-selskaberne, så det er endnu lidt tidligt at drage konklusioner. Den foreløbige indtjeningsvækst i 4. kvartal ligger på omkring 2% å/å – den svageste vækstrate i et år. Størstedelen af fremgangen i Europa er drevet af energisektoren, der har vist indtjeningsvækst i omegnen af 30% - bl.a. pga. en stigning i olieprisen i 4. kvartal målt i forhold til året før. Den effekt bliver væsentligt svagere i 1. kvartal, hvis de nuværende oliepriser på godt 59 euro/tønde fastholdes kvartalet ud. Ud over energisektoren hæfter vi os ved en solid fremgang i indtjeningen i sundhedssektoren på 15%. Sektoren har generelt stor eksponering mod USA og nyder derfor godt af svækkelsen i EUR/USD på 5% å/å i 4. kvartal.

Akilleshælen i den europæiske regnskabssæson har som i resten af verden været finanssektoren, der presset af markedsuroen over kvartalet viser et fald på 25% af indtjeningen i forhold til året før. Det har en stor indvirkning på det samlede indtjeningsbillede i STOXX 600, da Finans fylder 20%. Markederne var dog forberedte, og indtil videre har de svage udmeldinger fra finanssektoren kun affødt begrænsede kursreaktioner.