Q3-regnskabssæson - fald i indtjeningen i USA

De amerikanske storbanker J.P. Morgan, Citigroup og Wells Fargo åbner i næste uge ballet i en amerikansk Q3-regnskabssæson, der blandt analytikerne er ventet med skepsis. Økonomiske nøgletal i USA såvel som resten af verden er de seneste måneder svækket, og usikkerheden med Brexit og handelskrig består - trods lidt opmuntrende toner de seneste dage.

Analytikerne venter en tilbagegang i indtjeningen i det brede S&P 500 på 4,5% i forhold til 3. kvartal 2018 - det tegner altså til en beskeden indtjeningsrecession. Det er i skarp kontrast til et 2018 som helhed , hvor Trumps skattepakke medvirkede til at løfte indtjeningsvæksten til 15-20%. De sværere erhvervsvilkår og den stigende globale usikkerhed har de seneste måneder givet anledning til større udsving men en overordnet flad kursudvikling i aktiemarkedet. Set over de seneste 12 måneder er kurserne også uforandrede trods en større rutsjetur med voldsomme fald i Q4/2018 og tilsvarende stigninger i Q1/2019.  

Handelskrig og global svækkelse rammer internationalt orientrede sektorer

På sektorniveau ventes de mest internationalt orienterede sektorer i S&P 500 igen at trække mest ned i resultaterne i 3. kvartal. Selskaber med en eksponering på over 50% udenfor USA ventes at se fald på over -11% - en noget ringere udvikling end det samlede S&P500 (-4,5%). IT-sektoren er skyld i en god del af svagheden, og her har vi set et historisk stort antal profit warnings frem mod regnskabssæsonen. Energisektoren trækker også kraftigt ned, da en oliepris, der ligger markant lavere end for et år siden, afspejler sig i indtjeningen.

Mere positivt ser det ud for defensive sektorer som Forsyning og Sundhed, der generelt oplever en langt mere stabil indtjeningsudvikling og derfor heller ikke mærker den aktuelle globale usikkerhed afspejle sig særlig kraftigt i indtjeningen. Det understreger også, hvorfor mange investorer de sidste 6 måneder har søgt ly hos selskaber med disse såkaldte defensive egenskaber.

De kommende ugers regnskaber fra USA’s største selskaber ventes at betyde større udsving i markedet, men vi tror, at billedet fra Q2 vil gentage sig. Nemlig at markedet vil have mere fokus på meldinger om fremtiden fra selskaberne end selve resultaterne, og generelt skele mest til udviklingen i økonomiske nøgletal, Brexit og handelskonflikten for at vurdere tilstanden i global økonomi. Den vurdering vil for mange diktere, om der skal købes eller sælges aktier til porteføljen.

Ledelserne i flere af de store selskaber ventes desuden at benytte regnskabsfremlæggelsen til at lægge pres på præsident Trump ved at betone de problemer, som vedvarende eskaleringer i handelskrigen skaber for deres forretningsforhold.

Risikoen for en større nedtur i global økonomi er den seneste tid tiltaget med den overraskende hastige forværring af de økonomiske nøgletal i bl.a. USA, men det er ikke vores hovedscenarie, at det går så slemt. Vi er derfor også stadig neutrale på aktier i vores overordnede aktivallokering. Sektormæssigt foretrækker vi kombination af Industri, Energi og Stabilt Forbrug – altså en relativt balanceret kombination af cykliske og defensive selskaber. Vi undervægter modsat IT, Materialer og Finans.