Tysk erhvervstillid forbliver nedtrykt

De tyske PMI-tal for fremstillingssektoren hænger fast i dyndet. Indekset for produktion og nye ordrer steg en smule, men ligger stadig på meget svage niveauer (langt under de skelsættende 50) og beskæftigelsesindekset peger på faldende beskæftigelse i industrien. Svage signaler med få små tegn på, at modvinden letter en smule.

Den meget lave erhvervstillid i industrien i Tyskland var i 2. kvartal tilstrækkelig til at sætte hele den tyske økonomi i stå – faktisk marginalt tilbage, og i 3. kvartal ventes BNP-tal at vise nogenlunde samme udvikling. Dagens tal er første indtryk fra 4. kvartal, og det ser altså ikke meget bedre ud. Vi venter, at dalende usikkerhed omkring Brexit, en efterhånden fremskreden tilpasning af lagrene i industrien samt en mindre deeskalering i handelskrigen kan medvirke til at bedre tingene i 2020, men uanset hvad, så har vi ikke høje forventninger til tysk økonomi for den kommende periode.

Tilsvarende tal for serviceindustrien viser, at tilstanden forbliver bedre i den resterende del af økonomien. Fremgangen her holder den samlede økonomi fra en større nedtur og bidrager desuden til, at beskæftigelsen indtil nu stadig stiger.

Tysklands meget industritunge og eksportorienterede økonomi gør den særlig udsat over for de risici, der i øjeblikket dominerer verdensøkonomien – ikke mindst handelskrigen og Brexit. Svagheden i Tyskland er derfor noget mere udpræget end andre steder. Men med tysk økonomis størrelse og betydning, så er der en tydelig afsmitning i resten af Europa, som vækstmæssigt dog ikke står helt stille, men på den anden side kun snegler sig frem. Det kan sammen med vedvarende lav inflation få ECB til at sænke renterne yderligere end tand sidst på året – på eftermiddagens møde venter vi ingen ændringer fra ECB.

Vedvarende svaghed i tysk økonomi ventes at afspejle sig i bløde nøgletal året ud, og det medvirker til, at vi på kort sigt ikke ser udsigt til større stigninger i lange danske eller tyske renter. Renterne har over de seneste uger allerede taget et pænt ryk op ovenpå stigende optimisme om handelskrig og Brexit – og fik tidligere i dag også lidt rykvind fra pæne franske erhvervstillidstal.

Får vi, som vi venter det, over de kommende kvartaler bekræftet, at vi gennemgår en kortvarig vækstpause snarere end en egentlig nedtur, og dertil ser aftagende politiske risici, så skal 10-årige renter ikke ligge og rode omkring minus en halv procent.