ECB policy-review næppe stor revolution

Når ECB i morgen over middag holder pressemøde er det så godt som sikkert, at der ikke er nogen pengepolitiske ændringer at berette om. Økonomien er bedret en lille smule mens usikkerhedsmomenter som handelskrig og Brexit er nedtonet lidt. Dog er Iran-uro kommet til, som en ny risiko, mens inflationen på den anden side er steget lidt. Det er på den baggrund svært at forestille sig nye lempelser, og centralbanken har samtidig mere eller mindre lovet ikke at stramme politikken foreløbig.

Derfor vil fokus være på udmeldinger om den evaluering af strategien som den nye ECB-chef, Largarde, har lovet skal foregå gennem 2020. Der er en forventning om, at sløret vil løftes for rammerne for evalueringen på morgendagens møde.

ECB overordnede ramme er fastsat i Lissabontraktaten og står ikke til at rokke af centralbanken selv. Det primære mål er prisstabilitet, de sekundære er at understøtte vækst og EU's overordnede økonomiske mål.

Vi forventer at evalueringen vil rette fokus mod mål for og kommunikation af pengepolitikken.

Justering til ECB’s inflationsmål
ECBs sidste review var i 2003, og siden har mange ting ændret sig, ikke mindst rente- og inflationsdynamikken. ECB definerede i 2003 sit inflationsmål, som ”tæt på, men under 2%”. Der er en del spekulationer i om det mål vil ændres. Der er både foreslået et interval fx 1,5-2,5%, men også et mere præcist fastsat mål på 2% eller lavere. Vi tvivler på at ECB vil sænke sit inflationsmål, så det mere præcise 2% mål virker mere sandsynligt. Desuden spekuleres der i, at man vil specificere, at ECB efter perioder med for lav inflation kan tillade perioder med lidt højere inflation (overshoot). På den ene eller anden måde ventes ECB gerne at ville signalere at inflationsmålet er mere symmetrisk, end det opfattes i dag.

Vi opfatter ECB som en ret konservativ organisation, så selvom Lagarde forekommer mere progressiv, så venter vi kun begrænsede ændringer i de overordnede mål.

Largarde har fra start slået fast, at hun gerne ser ECB understøtte den grønne agenda. Det er spørgsmålet, om det kan indflettes mere præcist i strategien. I og med at Lissabontraktaten allerede nævner understøttelsen af EU's overordnede prioriteter som et (sekundært) mål for ECB, så kan man godt skele til den side. Fx ved at understøtte den finansielle sektors fokus på grøn finansiering.

ECB’s ledelse vil sandsynligvis desuden overveje om ændringer i kommunikationen kan gøre politikken mere effektfuld. Man kunne fx som en række andre centralbanker offentliggøre afstemninger i styrringsrådet eller give markederne et mere præcist billede på centralbankens forventninger til den fremtidige renteudvikling (som fx Riksbanken og Federal gør på forskellig vis) til at styrke forward guidance.

Ingen revolution i ECB’s strategi
Det foreliggende policy-review vil sikkert have mange aspekter, men sandsynligt ende med beskedne ændringer. Også selvom centralbanken ikke har ramt sit mål i det meste af det seneste årti. Men en justering af inflationsmålsætningen virker sandsynlig. I morgen bliver vi i første omgang måske lidt klogere på rammerne for evalueringen – det vil få stor opmærksomhed i markederne.