*c-questionc question887625C2-7BF1-4000-B4A3-B26DC9267EA1@3x2F9E87B5-5CC3-4957-855A-0368FBC07B2C@1xGroup 13-Group 13-Group 13+Group 13+c-questionflag-enStroke 1Stroke 1
Artikel Økonomiske analyser |

Ingen renteændringer fra ECB - fokus på "policy-review"

ECB holder renten uændret – på pressemødet ventes nyt om rammerne for kommende ”policy review” (strategi-evaluering).

ECB holder helt som ventet renten uændret på dagens møde – alt andet ville også være et kæmpe chok for markedet. På pressemødet 14:30 vil der være fokus på den økonomiske vurdering, men måske i endnu højere grad om ECB-chef Lagarde løfter sløret for rammerne for centralbankens ”policy review”.

Siden seneste møde i december er økonomien bedret en smule, mens nedadrettede risici, som handelskrig og Brexit, er nedtonet lidt. Med uroen i Iran er der dog også kommet en ny risiko. Det ventes at blive bemærket af Lagarde, som også ventes at notere sig en beskeden stigning i inflationen – dog delvist drevet af tekniske forhold. Trods bedring i både vækst og inflation, så ændrer det ikke ved, at niveauet for begge dele stadig er meget svagt.

Der vil som sagt være fokus på eventuelle udmeldinger om den evaluering af strategien, som den nye ECB-chef, Lagarde, har lovet skal foregå gennem 2020. Der er en forventning om, at sløret vil løftes for rammerne for evalueringen på dagens pressemøde om 45 minutter.

ECB's overordnede ramme blev allerede fastsat i Maastrichttraktaten i 1993 og står ikke til at rokke af centralbanken selv. Det primære mål er prisstabilitet, de sekundære er at understøtte vækst og EU's overordnede økonomiske mål.

Vi forventer, at evalueringen vil rette fokus mod mål for og kommunikation af pengepolitikken.

Policy review - justering til ECB’s inflationsmål

ECBs sidste review var i 2003, og siden har mange ting ændret sig, ikke mindst rente- og inflationsdynamikken. ECB definerede i 2003 sit inflationsmål, som ”tæt på, men under 2%”. Der er en del spekulationer i, om det mål vil ændres.

Den nuværende målsætning definerer en øvre, men ikke nedre grænse for målet. Kritikere både i og uden for ECB hævder, at det kan give en nedadrettet bias i inflationsforventningerne, da formuleringen kan lægge op til en asymmetrisk reaktionsfunktion fra centralbanken, der reagerer kraftigere på for høj inflation, men mere afdæmpet på lav inflation. For at løse den problematik spekuleres der både i et nyt målinterval (1,5-2,5%) og et præcist mål på 2%, hvor symmetrien formuleres som en del af målsætningen. Sidstnævnte virker i vores optik mest realistisk, fordi et målinterval risikerer at pejle markedsforventningen mod bunden af intervallet (1,5%). Derved vil ECB stort set kunne hævde at være i mål med den nuværende (lave) inflation, og det geværgreb kan tynge centralbankens troværdighed. Den risiko vil man næppe tage.

Vi opfatter ECB som en ret konservativ organisation, så selvom Lagarde forekommer mere progressiv, så venter vi kun begrænsede ændringer i de overordnede mål.

Lagarde har fra starten slået fast, at hun gerne ser ECB understøtte den grønne agenda. Det er spørgsmålet, om det kan indflettes mere præcist i strategien. I og med at Lissabontraktaten allerede nævner understøttelsen af EU's overordnede prioriteter som et (sekundært) mål for ECB, så kan man godt skele til den side. Fx ved at understøtte den finansielle sektors fokus på grøn finansiering.

ECB’s ledelse vil sandsynligvis desuden overveje om ændringer i kommunikationen kan gøre politikken mere effektfuld. Man kunne fx som en række andre centralbanker offentliggøre afstemninger i styrringsrådet eller give markederne et mere præcist billede på centralbankens forventninger til den fremtidige renteudvikling (som fx Riksbanken og Federal gør på forskellig vis) for at styrke forward guidance.

Ingen revolution i ECB’s strategi

Det foreliggende policy-review vil sikkert have mange aspekter, men sandsynligt ende med beskedne ændringer. Også selvom centralbanken ikke har ramt sit mål i det meste af det seneste årti. Men en justering af inflationsmålsætningen virker sandsynlig. Måske bliver vi i første omgang lidt klogere på rammerne for evalueringen på pressemødet senere i dag – det vil få stor opmærksomhed i markederne.

Frederik Engholm

Chefstrateg: Beskriver og definerer de store linjer i global økonomi og investeringsforhold. Herunder Nykredits holdning til investering, rente-, valuta- og aktiemarkedet.

Relaterede Artikler