Amerikansk regnskabssæson: IT-giganter trækker indtjeningsvækst i S&P 500 i (minimalt) plus

Nykredits earnings tracker peger lige nu på en samlet vækst i indtjeningen på ca. 0,5% å/å – markedets forventning lå inden regnskabsæson på minus 2-3%. Det er selvsagt positivt, men udtrykker også halvkonservative forventninger til selskabernes indtjeningsevne i et svagt makromiljø præget af bekymring om handelskrig. Dertil er det væsentligt at holde sig for øje, at det foreløbigt positive billede i regnskabssæsonen er skabt af enkelte meget tunge selskaber i indekset - nemlig IT-giganterne Apple og Microsoft, som også er verdens to største selskaber (målt på samlet værdi).

Mens de største overraskelser kommer fra IT-giganterne, så er det Finans og navnlig bankerne, som målt i dollar er den største bidragsyder til indtjeningsvæksten i S&P 500 i dette kvartal. Sektoren har i 4. kvartal været understøttet af solid udlånsvækst og højere indtjening fra handelsaktiviteten, der i sammenligning med et meget sløjt fjerde kvartal i 2018 er gået markant frem. Den udvikling var dog også forventet på forhånd, og derfor har de stærke resultater ikke givet anledning til store kursryk.

Vender vi blikket tilbage mod IT, så har særligt Apples resultater været afgørende for udviklingen. Apple viste tidligere på ugen en overraskende stærk udvikling med tocifrede vækstrater i indtjeningen drevet af stærk fremgang i omsætningen på de vestlige markeder. Netop Apple har i de forrige regnskabssæsoner drevet den samlede indtjening i S&P 500 nedad. En vigtig overraskelse var dertil den overraskende høje indtjeningsvækst på hele 40% i Microsoft, der bl.a. drives af selskabets hastigt voksende Cloud-forretning.

Som nævnt ovenfor kan disse selskaber virkelig rykke noget ved det samlede indeks. Microsofts og Apples størrelse gør, at de to selskaber i sig selv forklarer næsten 2/3 af overraskelsen i den samlede indtjeningsvækst i S&P 500.

På negativsiden fortsætter presset på industrigiganten Boeing, der i 2019 kunne registrere sit første fald i indtjeningen i 22 år. Det er et resultat af selskabets 737 Max-skandale, der stadig er uafklaret.

Samlet har den foreløbige del af regnskabssæsonen, og navnligt de overraskende stærke resultater i IT, øget forhåbningerne om, at S&P 500 i år kan leve op til en prisfastsættelse, der målt på P/E nærmer sig den dyreste siden starten af 00’erne. Analytikerne venter knap 10% fremgang i indtjeningen i 2020, hvilket står i kontrast til indtjeningsstilstand i år. Vi ser af flere grunde estimatet som rimeligt.

Først og fremmest viser tillidsindikatorer på tværs af kloden nu igen livstegn efter et 2019, der ifølge IMF markerede den svageste vækst i global vækst siden finanskrisen. Vi venter, at bedringen vil tage til over de kommende måneder. Dertil kommer, at indtjeningsvæksten i år ikke vil have sammenligningsgrundlag i 2018, der i USA indebar en betydelig reduktion af selskabsskatteraten fra 35% til 21%. Mange virksomheder benyttede vedtagelsen til at lave skattefinter, der havde til hensigt at skubbe så meget skattepligtig indtjening ind i 2018 som muligt. Det gav et ekstraordinært løft til resultaterne i 2018, som ikke er et retvisende sammenligningsgrundlag for 2019. Udfasningen af den indirekte skatteeffekt ventes i sig selv at bidrage med over halvdelen af de 10%, der som sagt ligger i forventningerne hos konsensus.

Coronavirus ligger stadig og spøger i baggrunden og er endnu umulig at vurdere indtjeningsmæssige konsekvenser af, og i et usikkert marked, der luner det, at virksomhederne trods alt formår at overraske positivt.

Nykredit anbefaler i øvrigt en overvægt i aktier.