Recession tilsyneladende ingen hindring for stramninger

Der er på nuværende tidspunkt 65bp inddiskonteret, svarende til ca. 65% sandsynlighed for 75bp og 35% sandsynlighed for 50bp. Signalerne fra medlemmerne af styringsrådet har på det seneste forskubbet markedets forventninger i retning af en større forhøjelse. Vi forventer kun en forhøjelse på 50bp, men det er et close call. Vi forventer, at Nationalbanken vil følge 1:1 uagtet størrelsen på renteforhøjelsen fra ECB, selvom EUR/DKK aktuelt befinder sig nær interventionsniveauet.

Ud over selve renteforhøjelsen vil der være fokus på, hvor balanceret ECB fremstår. En række økonomer – herunder os selv – vurderer den nuværende økonomiske situation som så tilpas udfordrende, at det forekommer sandsynligt, at inflationspresset (i hvert fald fra fx energi) vil fortage sig automatisk, dvs. uden højere styringsrenter. Energikrise og strammere finansielle vilkår, der også er et resultat af afsmitning fra resten af verden, ligger i selv en betydelig dæmper på kapacitetspresset i økonomien. Men på det seneste har en række ECB-medlemmer talt for, at selv i tilfælde af recession, så kan yderligere renteforhøjelser være på sin plads. Der virker i dele af centralbanken til at være en meget stor ængstelse for, at inflationsforventningerne skal miste forankringen. Der er dog også visse tegn på, at nogle aktører (forbrugere, økonomer og investorer) ser en stigende sandsynlighed for et mere ekstremt udfald i inflationen på mellemlang sigt. Med tyske lønforhandlinger (IG Metal) over den kommende måneds tid har det argument måske tungere vægt på kort sigt. ECB offentliggør i forbindelse med mødet sin nye stabsprognose for inflationen, og her vil der især være fokus på estimatet for det mellemlange sigt (2024), der i juniprognosen tikkede op fra 1,9% til 2,1%.

Vi vurderer, at der er relativt høj risiko for, at ECB ender med at stramme pengepolitikken mere end nødvendigt og dermed laver en politikfejl. Men den skal selvfølgelig holdes op imod risikoen for, at inflationen bider sig fast på et højt niveau gennem forventninger, der mister forankringen.

Endelig vil ECB blive mødt med spørgsmål til situationen i Italien. Der er under tre uger til det italienske valg, og kombinationen af hårdere signaler fra ECB, høj offentlig gæld i Italien samt udsigt til valgsejr til den yderste højrefløj har sendt det tysk-italienske rentespænd op på et højt niveau (230-240bp). Et meget højt rentespænd – og særligt et, der flytter sig kraftigt på kort sigt – giver en forskelligartet effekt af ECB’s stramninger på tværs af regionen. Og potentielt en for stram pengepolitik i Italien. Om ECB’s ”transmission protection instrument” (antifragmenteringsværktøj) er benyttet for at dæmpe effekten, er usikkert. Indtil videre ved vi, at ECB har brugt genplacering til at dulme presset på Italien (og andre lande i periferien). Det er et vanskeligt sted at stå for ECB, som igen risikerer at stå midt i en vanskelig politiseret situation.