Panik over rentekurve-signal er overdreven

Rentekurven inverterede i forgårs i USA. Dvs. den 10-årige statsrente faldt til et niveau, der ligger lavere end den 2-årige i USA. Normalt vil man forvente, at renten stiger med løbetiden på obligationen, men i situationer hvor der er frygt for aftagende vækst og inflation og forventninger om rentenedsættelser fra centralbanken, så kan rentekurven inverteres.

Mange tolker en invertering af rentekurven som et signal om, at en recession lurer om hjørnet. Men signalet rammer langtfra altid plet, og vi ser større sandsynlighed for, at USA i det kommende år undgår recessionen, end at den kommer. Også selvom usikkerheden er højere end normalt. I flere af de seneste tilfælde, hvor rentekurven er inverteret, kom der de næste 12 måneder ingen recession – derimod oplevede man aktiekursstigninger på over 10% i de efterfølgende 12 måneder. Det er altså langtfra entydigt.

Mange faktorer bidrager til, at rentekurven er fladere i dag, og at vi nemmere ender op med en inverteret rentekurve. Centralbankernes obligationsopkøb vurderes, at have påvirket lange renter mere end korte. Det lavinflationsmiljø, vi længe har befundet os i, betyder, at risikoen ved at købe lange obligationer synes lavere, end den historisk har været – det øger appetitten, og giver lavere lange renter. Så når vi rammes af usikkerhed om væksten, så skal der altså mindre til at skabe en situation med en inverteret rentekurve. Svage BNP-tal fra Tyskland i forgårs gav økonomisk ængstelse for Europa og bidrog ovenikøbet til styrkede forventninger om et nyt opkøbsprogram fra ECB. Det påvirker hele verdens obligationsrenter – også de lange amerikanske, der altså brød under niveauet for de korte. Det skabte uro i alverdens aktiemarkeder, at denne rente-indikator nu blinkede med recessionsadvarslen.

Men signalet har altså historisk vist blandet succes. Og selvom svagheden i resten af verdensøkonomien er tydelig, så synes USA et godt stykke fra recessionen. Servicesektoren virker robust, jobskabelsen solid og forbrugerne viser ikke antrit til påholdenhed. Vores vurdering er altså, at selvom usikkerheden om amerikansk økonomi er større end i flere år, så er der endnu ikke mange tegn på, at vi løber mod en ny krise lige nu.